万亿国资重塑国企估值 有望催生新一轮牛市

    自十八届三中全会对深化国有企业改革作出全面部署以来，新一轮国企改革浪潮以混合所有制、分类监管、组建投资运营公司、员工持股、薪酬改革为主线，正从中央到地方，以“顶层设计”和“摸着石头过河”相结合模式加速推进。部分专家在接受中国证券报记者采访时认为，随着“1+N”个改革方案制定出台，国有企业改革发展的蓝图正逐渐清晰，一系列触及到核心问题的改革措施相继落地，不仅能够激发大批国有股的活力，也将激发股市的原动力，有望催生新一轮的牛市。

    “1+N”释放巨大红利

    自今年年初，国资委提出要抓紧出台实施方案，确保全面完成列入2014年中央改革要点的各项改革措施以来，国资国企的各项改革正加速推进。

    今年7月，国资委选择六家央企试点“四项改革”，意味着央企改革正式启动。据悉，第一批六家央企四项改革试点方案经国资委多次审议，已基本定稿近期就可发文实施。

    从顶层设计来看，近期，国资委领导分赴部分中央企业和地方国资委开展密集调研。此次调研的主要目的是全面了解中央企业经济运行情况和地方国资委国资监管、国企改革发展有关情况，确保完成2014年全面工作任务，提前谋划2015年各项工作。

    在近日召开的国资委党委会议中，会议提出了八项具体措施贯彻落实习近平总书记重要批示，要求集中力量做好国有企业改革指导意见和有关专项改革文件的修改完善工作，全力攻关国有企业改革重点难点问题，并提出要加快推进“四项改革”试点工作，努力取得新进展、新成效。据悉，改革方案可能以“1+N”形式发布，目前在顶层设计方面有8个改革方案正在抓紧研究制定，有望于明年一季度出台。

    从地方来看，目前已有25个省市公布了国企改革方案，主要内容包括国资改革带动国企改革、实施分类监管、发展混合所有制、建立职业经理人制度，实施股权激励机制等。从地域上看，上海、广东、江苏、浙江等省份国资改革走在了前列，较有代表性。在改革方向上，多地国企改革明确提出“功能重组”和“上市混改”两条改革路径，要求“充分运用市场化、证券化方式”实施各项改革。

    分析人士指出，国资国企改革正自上而下全面铺开，随着政策的相继落地，明年在混合所有制、资本经营公司、员工持股等诸多敏感问题将会出现重大突破，改革红利逐步释放，积累的矛盾有望迎刃而解，蓄积已久的动力会集中爆发，宏观经济企稳的基础将更加牢固，投资高潮将很快形成。

    万亿国资重塑国企估值

    “各地正在启动的国资国企改革是国有资产与民营资本的融合，会成为新一轮国企改革的重头戏，而资本市场是国有企业混合所有制改革的主渠道。”深交所总经理宋丽萍近日在“第十届地方政府资本市场建设工作经验交流会”上如是说。

    事实上，“国企改革行情”已经在相关企业以及上市公司启动。

    作为混合所有制改革试点的中国建材旗下上市公司洛阳玻璃、方兴科技均停牌，相关重组正积极进行中。根据公告，洛阳玻璃拟置出的资产预计是该公司的普通浮法玻璃业务和其他相关资产等，拟置入资产预计为蚌埠中建材信息显示材料有限公司的100%股权；方兴科技拟购买独立第三方所持有的信息显示类资产。

    近期，中粮系也动作频频。近日国资委宣布中国华孚整体并入中粮集团，这使得中粮集团打造全产业链的战略又向前迈进一步。随着华孚集团的并入，中粮集团间接介入了酒鬼酒，不仅将业务拓展到白酒领域，中粮食糖业务的规模也将进一步放大。中粮系旗下的中粮生化、中粮地产和中粮屯河近期表现亦相当抢眼。

    国投系的整合也在加速，国投旗下的中纺投资、国投中鲁均发生重大资产变化，前者拟收购国家开发投资公司等持有的安信证券100%股份，后者被江苏环亚借壳变身为医疗服务提供商。一系列的动作或标志着改革的全面启动。

    此外，中国医药吸收合并天方药业后，基本实现通用技术集团医药资产的整体上市，使中国医药具备了医药工业、医药商业和国际贸易在内的完整产业链；而中国节能旗下的启源装备12月3日宣布停牌，市场人士分析称，大股东有望于近期推行央企改革工作。

    二级市场来看，数据显示，2014年以来定增节奏明显加快，前11个月内就已实施366项，超过2013年全年；11月有51家A股上市公司宣布了定向增发预案，环比上升8.51%。方案中以并购重组和项目融资为目的的定增项目占了绝大多数；从行业来看，制造业、能源等行业完成数量较多。

    安信证券认为，国企改革是今年资本市场最重要的投资主题之一，同时它也是一个长期而丰富的主题，将随着国企改革方案的逐步公布而对A股市场造成层级式的冲击。据统计，非金融行业的央企上市公司2013年年底总资产达14.6万亿，占到全部非金融股票的一半，而大量的央企资产仍归属于集团层面，并没有上市，因此央企改革除了在资本市场上利好相关股票，在集团层面也将引起暗潮涌动。各集团层面的资产有望通过混合所有制、市场化运营、与地方经济融合等途径来提升资产质量与营运效率，在企业行为上体现为资产注入、整体上市、重组并购以及借壳上市，并进一步对上市公司造成估值上的影响。

    催生新一轮牛市

    英大证券首席经济学家李大霄认为，此次推行的混合所有制改革可以说比股权分置更彻底，通过引进民间资本，健全体制机制，提升估值水平，能够激发大批国有股的活力，同时也激发了股市的原动力。随着引入民间资本、国企经营效率化，市值管理的加强、供需关系的逆转，增量资金的入市，牛市的基础更牢固，A股正在步入真实的牛市。

    此外，多位受访人士认为，此轮国企改革有望催生新一轮的牛市。首先，随着国企改革的推进，引入民资、提高资产证券化率等措施的相继落地，将使得国企兼并重组高潮即将到来。其次，国企改革过程中，企业行为将趋于市场化，将带来整体社会融资成本的下降，并推动生产率的提升，而企业治理结构改善使其经营导向从非市场和半市场化向市场化转变，将释放出大量优质的银行贷款和社会融资资源，从而带动全社会融资成本趋势性下降。反映在资本市场上，除了以上提到的企业盈利增长，企业的估值也将随着社会资金成本的降低而得到极大的提升。第三、资本市场定增的兴起实际上意味着产业资本为代表的增量资金进入股市，随着定向增发的升温，上市公司会承受参与定增的机构以及大股东等各方压力，会采取各种手段来护盘或采取其它资本运作手段。下一步有两条主线值得投资者关注：一是具备条件，可先行先试的央企，尤其是已经纳入试点范围的央企；二是市场基础好、示范性强，优先选择试点模式更详细、试点企业已明确的地方国企。