9倍市盈率并非投资信号 扩容成A股不能承受之重

　　“五一”前夕，股指超跌反弹，而在假日期间，一些乐观的机构预测文章出台，甚至有所谓大势见底的预测。其分析依据一方面是认为扩容的利空作用有限，另一方面则认为资金面会有所改善。而驻扎在创业板的机构，利用小盘子、超跌的优势，继续开展自救行动。

　　本周二下午坊间有消息称，已过会企业被要求提供发行方案，当日下午沪深股指一度跳水，尾盘勉强拉升。消息昨日见报，有分析认为新一轮新股发行最快在下周启动，导致市场一片狼藉，由于创业板综指已累计有四根阳线，更成为减磅对象。种种迹象表明，目前市场对于扩容基本上没有抵抗力。

　　此前部分机构发出的乐观言论，本意并非为新股发行开路。部分乐观的预测依据是货币当局会适度放松银根，甚至认为货币政策执行报告已隐含“降准”的内容，而实际上，一季度末金融机构超储率仅为1.8%，创11年以来最低水平，显示流动性并未明显改善。央行已将金融机构同业资产纳入差别准备金参数管理，反映其对货币融资增长的态度较为谨慎。“降准”目前均定向于农业口和县域。

　　至于认为扩容压力不大，这靠嘴说不行，得靠真金白银去证明。或许有人认为，我只要闭眼不看新股、不碰新股就行。事实上，即使将发行新股全部不募集资金，密集上市后股指依然要下跌。道理很简单，新股发行意味着成本仅一两元的原始股取得流通权利，但A股市场几乎不创造财富，有限的存量资金下流通市值总量基本是固定的，只是不断做重新分配，原始股东新增的流通市值，需要从其他老股的市值中分配得到，因此不断的扩容之下，股指便不断向下。

　　新华社近日发文认为，扩容已成A股“不能承受之重”。媒体称沪市正式进入9倍市盈率时代，处于历史最低水平，而这正是流通市值被不断重新分配的结果，而不是意味着沪市投资价值的来临。如果继续恶性扩容，不修改流通契约，9倍市盈率这一纪录还会被刷新。

　　当然，宏观政策已有利好倾向，对实体经济的支持力度将不断加大，稳增长的措施，在尝试“微刺激”无效后，可能不得不下点猛药。决策层新近会议提出，要抓紧落实国家新型城镇化规划，拟推动京津冀协同发展和长江经济带发展，预计将以增加投资项目的方式支持实体经济，新计划包括加快中西部铁路、清洁能源等重点工程建设。

　　由于稳增长的新方向是增长投资，而投资的龙头是房地产，当前部分城市对地产调控政策尝试松绑，而管理层未反对。这可以设想为是“微刺激”的加强版，因此，未来股市的希望，既取决于扩容受到控制，也取决于“微刺激”何时从量变到质变。

　　对于后市，由于投资者信心的恢复需要时日，因此预计大势将继续采取下跌抵抗的方式展开。

　　古禅