债市出逃者们：险资投机乍现 公募奔走到期票息

　　投资人大幅赎回潮背后，债基陷入踩踏式抛券的怪圈。

　　11月27日，北京某基金业内人士表示，由于普通投资人对于债基投资并不十分敏感，前期抛售债券型基金以机构投资人为主。随着债券型基金纷纷跌破1元面值，恐慌情绪已经迅速蔓延到普通投资人。

　　譬如根据刚刚披露的数据，日前，天弘丰利A打开申赎，净赎回6.9亿份，赎回比例达到67%；富国天盈A净赎回8.4亿份，赎回比例超过50%。根据2013年半年报数据，两只基金持有人结构中，九成甚至更高属于普通投资者，显示出普通投资人扮演了赎回主力的角色。

　　而另据一家基金公司负责市场业务的高管透露，在日前该公司发行的分级债基中，尽管销售数据不尽人意，不过在高风险份额端（劣后端）出现险资身影。

　　而以往保险公司对于债基劣后端并不感冒，现在运作的分级债基持有人名单中，劣后端也很少出现险资身影。

　　或许相比任何时期，目前迷离的债基持有人投资态度，或在后期更为直接的影响债市走向。

　　集体出逃

　　按照2013年基金半年报数据，天弘丰利A机构持有人比例2.33%，富国天盈机构持有人比例11.05%。在六月份，“钱荒”爆发之前的上半年，两者的机构持有比例均有所上升。

　　短短几个月时间，债市的资金面并未按照当时部分基金经理的预判迅速复苏，债基业绩步入下行区间的同时，债基赎回潮开始发轫。

　　11月26日，上述两只基金披露日前最近一次打开申赎的情况，均出现达几亿元的赎回量，与此同时，申购量却双双只有一千余万元，巨大的反差也使得两只基金规模急速缩水。

　　受到影响的还有两只基金的母基金，以及对应的分级债基高风险份额。本次打开申赎之后，低风险份额的大面积缩水，使得两只基金的静态杠杆比例均下降到1.5倍左右，杠杆设计因此实际意义上名存实亡。

　　“普通投资人对于债基的表现并不如机构敏感，前期赎回的主要以机构为主。”按照北京某债基经理的说法。不过从上述两只基金的情况来看，实际情况显然已经超过多数业内人士的预期，这场恐慌迅速向中小投资人蔓延。

　　由于并非报告期节点，其它债基的规模变动目前鲜为人知。不过部分传言在业内迅速蔓延，也令目前的紧张局势不断升级。譬如日前，上海一家银行系基金公司债券型基金，54亿规模遭赎回达到50亿元，针对这一传言，上述基金公司尚未对此作出回应。

　　与此同时，华南某基金公司债基经理向记者证实，为了应对近期债基赎回潮，不少债基选择抛售债券。也是因此，一边倒的卖盘却鲜有买盘，使得债市持续承压。

　　而上述基金公司高管在日前发行分级债基过程中，发行压力主要来自银行渠道客户开始变得不认可债券型基金。“并非银行渠道没有卖力，而是老百姓毫无认购热情。”

　　对于债券型基金的赎回，有另一种逻辑存在。

　　北京一位债券型基金经理认为，此前监管层放开险资对于非标的投资限制，对险资投向债基造成了较大的分流作用。此前，对于青睐低风险投向的险资来讲，债券型基金一直是险资主要的投向，而后者也是前者的主要机构客户。

　　险资另类动向

　　由于投资杠杆的存在，分级债基的高风险份额无疑是本次债市冲击中受损最严重的品种，个别分级债基高风险份额月跌幅超过13%，无疑在债基大跌中“翘首”。

　　同样是这一类标的，新基金发行中，却暴露出别样的逻辑。

　　按照上述基金公司高管的说法，日前该公司在发行分级债基时，出现险资认购分级债基高风险份额的迹象。“险资拿几个亿也容易，认购分级债基劣后端，可能是出于配置需求。”

　　在此之前，险资一般更青睐分级债基的低风险份额，这一类份额拥有约定利率保障收益，适合低风险诉求的投资人。或许是险资投资非标开闸，险资拥有更多的途径追求更高的约定利率，反而使得分级债基的低风险份额变得可有可无。

　　华南某债基经理对这一现象有另一种解读，“高风险份额一般可以场内交易，险资或许为了追求短期收益，进行投机性的投资。”

　　按照其逻辑，在目前债市走熊的逻辑之中，国债收益率连续飙升到9年新高，使得整个市场融资成本迅速提升。尽管受此影响，债基表现持续低迷，但是尤其是新成立的债基，如果可以顺利持有券种到期，享受到的利息收益也因此变得可观。

　　“短期来看，债市交易上估计很难回暖”，上述基金公司高管坦言，不过现在的市场也的确是过于恐慌。

　　回望今年下半年的债市，两种逻辑基本涵盖了多数基金经理的投资决策。今年6月份，民生加银基金公司研究部总监于善辉接受21世纪经济报道采访时曾预言，下半年债市的风险可能会大于股市，成为少数准确看空下半年债市的专业人士。

　　也是在彼时，上海某基金公司固定收益部总监受访时曾认为，由于债券有票息支持，债市走熊并不可怕，下半年债市的波动将有利于债基博取超额收益。

　　也是基于这两类判断，有的基金经理降杠杆并清仓低流动性品种，全部换成高流动性的品种；也有的债券型基金将短债换成长债，并且继续做大投资杠杆。

　　“目前3-5年的中长期券种仍有8%甚至以上的收益，其中3-5年的3A信用债收益率已接近7%，2A品种则达到8%的水平，具有相当大的投资吸引力。”上述上海基金公司日前也开始为新发的债基奔走。

　　但是如果离开投资人的配合，到期收益率高企对于债基来说，显然是镜花水月。（编辑杨颖桦）