地方债务置换平稳推进 债市供需矛盾趋于缓解

　　自从5月18日地方债务置换正式启动以来，时间已超过两个月，地方债发行总额也已接近1.3万亿元。从已发行结果看，市场对于地方债的认可度保持平稳，置换融资成本也普遍低企。分析人士指出，尽管年内还有可能推出第三批置换债，下半年城投债发行也可能放量，但在债市新增需求有望显著增强的背景下，实际供给冲击预计较为有限，曾经一度困扰债券市场的供需矛盾正在逐步得到化解。

　　 近1.3万亿地方债获平稳承接

　　据WIND统计，自江苏省今年5月18日公开发行第一只地方政府债券以来，截至7月23日，各省级政府及计划单列市政府已累计发行272期、12885.37亿元地方债。其中，在截至7月17日的两个月时间内，共计发行251期、12500.45亿元。

　　来自招商证券的统计进一步显示，自5月18日至7月17日的发行总量中，按债券类型来分，一般债券合计发行11435.09亿元，占比91.5%；专项债券发行1065.36亿元，占比8.5%。其中，平均每只一般债发行金额58.3亿元，平均每只专项债发行金额为19.4亿元。按照债务类型来分，新增类债券合计发行3376.29亿元，接近全年计划发行规模的一半；置换类债券合计发行9124.16亿元，其中定向置换占比为20.9%。

　　发行定价方面，公开发行的地方债较指导利率区间下限上浮较小，定向承销发行的地方债则上浮幅度相对较高。具体来看，截至17日，在公开发行的179只地方债中，有81只紧贴投标下限，86只高出投标下限1个BP。而在72只定向承销发行的地方债中，发行利率上浮的比例均比较高，55只地方债的发行利率均较投标下限上浮15%，上浮比例超过15%的有8只，仅有7只地方债发行利率上浮较小（不超过6BP）。认购倍数方面，公开发行的地方债的全场投标倍数均值为2.32倍，低于同一时期国开债的平均倍数（3.21倍），但高于国债的平均倍数（1.99倍）。

　　总体而言，自地方债置换发行启动的两个多月以来，接近1.3万亿元的地方债获得了市场的平稳承接，置换融资成本也普遍低企，显示出债市资金较强的接纳能力。

　　 新增投资需求有望显著增长

　　不可否认，大规模地方债置换引发的供需矛盾担忧，已经成为近段时间以来制约债市行情的一大关键因素。从供给角度来看，下半年宽财政将大概率得以延续，在此背景下，年内还有可能推出第三批置换债，城投债发行也有望放量，从而成为基建融资等实体经济稳增长的重要力量。但另一方面，未来一段时期新增的各类投资需求，也有望大大对冲和缓解市场的供需矛盾。

　　日前，货币当局宣布进一步大幅向境外投资者开放银行间市场，银河证券就此指出，央行此举将对缓解供需矛盾产生非常积极的作用，中国债券市场目前的收益率水平对于海外投资者具有明显吸引力，这一举措势必会给债券市场带来大量外部新增资金。

　　国泰君安则指出，在经过此前A股市场短时间的急速重挫之后，部分撤出股市资金对债券投资需求也将会升温。同时，继2013年年中的“钱荒”以来，余额宝等各类理财产品的收益率目前正降至历史低谷，而社会负债端资金利率的坚冰也正在被打破，相关大类资产配置的效应，将为债市带来新增需求。

　　此外，针对各家政策性银行分别获得央行和财政部追加注资的传闻，分析机构纷纷表示，此举一旦落实，无疑将大大缓解利率债市场的另一个供给来源，从而进一步减轻供给压力对于市场心理的冲击。