2013上市公司套保大盘点：“煤飞色舞”挑大梁

套期保值“可以提高公司资金的使用效率”，“有利于现货合同的顺利签订”，“可有效降低原材料价格波动而带来的经营风险”，“有利于企业融资与扩大生产经营”……2014年拟开展套期保值的公告里，多家上市公司如是说。

透过众多上市公司语焉不详的相关信息，中国证券报力图还原上市公司参与套保的内情。本报记者的不完全统计结果显示，截至4月30日，有36家上市公司在2013年年报中清晰披露了其套期保值的损益情况，其中24家公司在衍生品投资上获得正收益，12家录得亏损。

而随着2013年期货新品种的密集上市，期货市场服务实体经济的功能进一步凸显，与去年相比，今年参与套期保值的上市公司无论数量还是保证金规模都大幅增加。据记者统计，从去年12月1日截至今年4月30日，有79家上市公司相继发布2014年度拟开展套期保值业务的公告，其中56家上市公司在商品套保上拟动用保证金总和约75.39亿元，涉足金属期货品种的公司占到绝对多数。

一个不可否认的事实是，尽管越来越多的上市公司学会运用衍生金融工具规避经营风险，但与沪深两市接近2500家上市公司相比，参与套期保值的上市公司占比依然较少。究其原因，僵化的财务考核、对套保概念的误解、缺少期权等金融衍生品工具是主要原因。

可以预见的是，随着相关管制逐渐放开，随着期货新品种、商品指数、期权等更多衍生品逐步推出，更多上市公司将加入套期保值的队伍，共同致力于建设与中国实体经济相匹配的具有国际话语权的期货市场。

套保成效：赚赔不那么简单

所谓套期保值，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

期货市场服务实体经济功能的发挥，很大程度上取决于产业客户的参与程度及套期保值效率，然而即便是上市公司，在套保交易上的信息披露也不充分。经本报记者在相关年报中搜索“期货”、“期权”、“套期保值”、“套保”、“衍生品”、“公允价值”等关键词后，不完全统计的结果显示，至少有36家上市公司在2013年年报中清晰披露了其套期保值的损益情况，其中24家上市公司在包括商品期货、期权和外汇衍生品在内的衍生品投资上获得正收益，12家录得亏损。

这36家上市公司中，在衍生品投资上获得总收益最大的是美的集团。2013年，美的集团期货合约产生的损益为-1.97亿元，不过其外汇远期合约产生的损益高达15.58亿元，两者合计的实际收益高达13.61亿元；格力电器以6.46亿元的衍生品收益位居第二，其期货套保合约损益为-2627.53万元，远期外汇合约报告期内损益为6.73亿元；铜陵有色在商品期货上的实际损益位居第三，为3.57亿元，其中铜收益为1.98亿元，白银收益为1.01亿元。

作为套期保值业务的“元老”，西部矿业2013年再度实现期货收益1.73亿元，公司方面表示，通过套期保值交易，一方面锁定了自产产品的市场价格波动风险，另一方面通过期货市场获得了收益。事实上，从2007年下半年开始参与国内期货市场套期保值以来，除2009年亏损外，公司近几年在期货上的收益一直颇丰，2011年，公司分别确认了铝锭、锌锭、铅锭、金、银及电解铜已实现净收益9372万元及期货的公允价值变动收益4697万元；2012年，公司分别确认了铝锭、锌锭、铅锭、金、银及电解铜已实现净收益1.06亿元及期货的公允价值变动损失1058万元。

对于西部矿业在期货上的战绩，该公司负责期货业务的相关人员在与上海期货交易所人士沟通时曾坦言：“超越平均价是西部矿业科学的期货市场套期保值业务的精华，无论市场行情如何震荡，并不追求以市场价格的峰值出售产品，只要当期货市场价格高于产品销售的现货市场平均价格，就入市进行套期保值操作”。

有人赚就有人赔，如云南铜业和东凌粮油的衍生品实际损益分别为-5425.09万元和-2739.59万元。不过，对于参与套期保值的企业而言，期货的盈亏数据并不能简单理解为“赚”或“赔”，因参与期货套期保值本身便是为了对冲现货经营的风险。曾任江西铜业董事长的李贻煌(现任江西省副省长)此前在接受中国证券报记者采访时表示，如果对应外购原料和产品销售，期货和现货实现对冲，那么投资者就不必在乎财务上的期货盈亏数据。

作为农产品套保的典型代表，率先在行业内使用套期保值的风险管理，是当初东凌粮油的“秘密武器”。2010年-2013年，公司包括大豆和产品期权合约、大豆和产品期货合约、远期运费和无本金交割外汇远期的衍生品收益分别为-1551万元、-5217万元、-8539.61万元和-2739.59万元，与之对应的归属于上市公司股东的净利润分别为1.91亿元、-1.88亿元、3649.16万元和1.46亿元。

东凌粮油方面表示，通过预售下游商品、买入看跌期权及卖空期货合约三种方式基本覆盖其持有的大豆现货头寸，规避大豆及其产成品价格下跌风险，稳定经营利润率。从近几年来看，公司豆粕和豆油的毛利率呈高低起伏态势，不过总体实现了公司进行套期保值的基本目标。2010年-2013年，其豆粕的毛利率分别为7.85%、-1.02%、1.88%和3.99%，豆油的毛利率分别为7.61%、-0.77%、0.39%和-0.45%。

而为更好地规避价格波动风险，东凌粮油公告还表示，预计2014年进口及加工大豆量将有所增加，且随市场价格波动幅度减弱，公司衍生品交易方式将由以期权为主转变为期货与期权相结合的方式，并适当增加期货的比例。

所谓套期保值，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

期货市场服务实体经济功能的发挥，很大程度上取决于产业客户的参与程度及套期保值效率，然而即便是上市公司，在套保交易上的信息披露也不充分。经本报记者在相关年报中搜索“期货”、“期权”、“套期保值”、“套保”、“衍生品”、“公允价值”等关键词后，不完全统计的结果显示，至少有36家上市公司在2013年年报中清晰披露了其套期保值的损益情况，其中24家上市公司在包括商品期货、期权和外汇衍生品在内的衍生品投资上获得正收益，12家录得亏损。

这36家上市公司中，在衍生品投资上获得总收益最大的是美的集团。2013年，美的集团期货合约产生的损益为-1.97亿元，不过其外汇远期合约产生的损益高达15.58亿元，两者合计的实际收益高达13.61亿元；格力电器以6.46亿元的衍生品收益位居第二，其期货套保合约损益为-2627.53万元，远期外汇合约报告期内损益为6.73亿元；铜陵有色在商品期货上的实际损益位居第三，为3.57亿元，其中铜收益为1.98亿元，白银收益为1.01亿元。

作为套期保值业务的“元老”，西部矿业2013年再度实现期货收益1.73亿元，公司方面表示，通过套期保值交易，一方面锁定了自产产品的市场价格波动风险，另一方面通过期货市场获得了收益。事实上，从2007年下半年开始参与国内期货市场套期保值以来，除2009年亏损外，公司近几年在期货上的收益一直颇丰，2011年，公司分别确认了铝锭、锌锭、铅锭、金、银及电解铜已实现净收益9372万元及期货的公允价值变动收益4697万元；2012年，公司分别确认了铝锭、锌锭、铅锭、金、银及电解铜已实现净收益1.06亿元及期货的公允价值变动损失1058万元。

对于西部矿业在期货上的战绩，该公司负责期货业务的相关人员在与上海期货交易所人士沟通时曾坦言：“超越平均价是西部矿业科学的期货市场套期保值业务的精华，无论市场行情如何震荡，并不追求以市场价格的峰值出售产品，只要当期货市场价格高于产品销售的现货市场平均价格，就入市进行套期保值操作”。

有人赚就有人赔，如云南铜业和东凌粮油的衍生品实际损益分别为-5425.09万元和-2739.59万元。不过，对于参与套期保值的企业而言，期货的盈亏数据并不能简单理解为“赚”或“赔”，因参与期货套期保值本身便是为了对冲现货经营的风险。曾任江西铜业董事长的李贻煌(现任江西省副省长)此前在接受中国证券报记者采访时表示，如果对应外购原料和产品销售，期货和现货实现对冲，那么投资者就不必在乎财务上的期货盈亏数据。

作为农产品套保的典型代表，率先在行业内使用套期保值的风险管理，是当初东凌粮油的“秘密武器”。2010年-2013年，公司包括大豆和产品期权合约、大豆和产品期货合约、远期运费和无本金交割外汇远期的衍生品收益分别为-1551万元、-5217万元、-8539.61万元和-2739.59万元，与之对应的归属于上市公司股东的净利润分别为1.91亿元、-1.88亿元、3649.16万元和1.46亿元。

东凌粮油方面表示，通过预售下游商品、买入看跌期权及卖空期货合约三种方式基本覆盖其持有的大豆现货头寸，规避大豆及其产成品价格下跌风险，稳定经营利润率。从近几年来看，公司豆粕和豆油的毛利率呈高低起伏态势，不过总体实现了公司进行套期保值的基本目标。2010年-2013年，其豆粕的毛利率分别为7.85%、-1.02%、1.88%和3.99%，豆油的毛利率分别为7.61%、-0.77%、0.39%和-0.45%。

而为更好地规避价格波动风险，东凌粮油公告还表示，预计2014年进口及加工大豆量将有所增加，且随市场价格波动幅度减弱，公司衍生品交易方式将由以期权为主转变为期货与期权相结合的方式，并适当增加期货的比例。

套保格局：“煤飞色舞”挑大梁

2014年以来，弱势周期环境下的众多实体企业举步维艰，为应对大宗商品价格的大幅波动，越来越多的上市公司开始涉足期货套保及金融衍生品投资业务。与去年相比，开展套保业务的上市公司无论数量还是套保规模都大幅增加。

据本报记者统计，从2012年12月1日至2013年4月30日，发布2013年度拟开展套期保值衍生品交易业务公告的上市公司为50家，其中38家上市公司在商品套保上详细披露的拟动用保证金总和不超过39.214亿元，14家上市公司参与外汇金融衍生品的交易额度约为175.72亿元(折合人民币)。

而与之对应的同一时期内，即从去年12月1日截至今年4月30日，共有79家上市公司相继发布2014年拟开展套期保值衍生品交易业务的相关公告，其中56家上市公司在商品套保上详细披露的拟动用保证金总和不超过75.39亿元，此外，22家上市公司拟参与外汇金融衍生品的交易额度约为1392.51亿元(折合人民币)。

从已知的流动性安排来看，2014年度上市公司动用最高保证金规模达到或超过1亿元的有21家，分别为：美的集团8亿元、海大集团5亿元、兖州煤业5亿元、云南铜业5亿元、焦作万方4.64亿元、通威股份4亿元、东凌粮油3.5亿元、格力电器3亿元、中国神华3亿元、云维股份2.5亿元、驰宏锌锗2.3亿元、金一文化2.3亿元、圣农发展2亿元、华孚色纺2亿元、鲁西化工2亿元、远兴能源2亿元、荣盛石化2亿元、恒逸石化2亿元、明牌珠宝1.2亿元、大洋电机1.15亿元、联发股份1亿元。

分品种来看，2014年度参与商品套保的56家上市公司中，有的公司只涉足一个品种，有的公司涉足多个品种。其中涉足铜、铝、钢、锌、铅等金属期货品种的有28家，占到绝对多数；涉足动力煤、甲醇、塑料、PTA、PVC等能源化工品种的有18家；涉足玉米、豆粕、大豆、棕榈油、棉花、白糖等农产品品种的有15家；此外，涉足黄金、白银等贵金属品种的有5家。

由于有色金属期货价格发现功能发挥良好，在服务实体经济方面已经取得一定成果，有色金属类上市公司在参与主体中数量位居首位。2014年，至少有16家上市公司涉足铜，10家涉足铝。如美的集团拟安排8亿元开展铜、铝、钢材、塑料等大宗原材料的期货业务；格力电器拟安排3亿元开展铜期货业务；作为电解铝生产企业，焦作万方参与铝套保的最高资金准备约需4.64亿元。

与铜、铝同为难兄难弟的煤炭企业今年同样遭遇量价齐跌的困境，环渤海动力煤指数(5500)从年初的610元/吨下跌至一季度末的530元/吨，跌幅高达13.1%。为有效降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响，兖州煤业、中国神华亦开始涉足动力煤期货的套期保值，兖州煤业保证金额度不超过5亿元，中国神华保证金规模不超过3亿元。

在能源价格经常暴涨暴跌的情况下，越来越多的化工企业不得不通过参与期货交易进行套期保值。2014年，荣盛石化、恒逸石化、威远生化、海利得、银禧科技、国风塑业等化工企业先后公布了年度套保计划。如荣盛石化和恒逸石化将分别投入保证金不超过2亿元用于PTA期货交易；威远生化一年内甲醇期货套期保值的保证金最高投入金额为2800万元。

此外，近几年我国国内参与套期保值的涉农企业不断增加，从上市公司来看，海大集团、通威股份、东凌粮油等都是忠实的套保用户。如海大集团涉足了玉米、豆粕、菜粕、大豆、豆油、棕榈油、强麦、菜油等多个期货品种的套保，且拟动用保证金的金额逐年增高，2011年至2014年分别为1.5亿元、3亿元、4亿元和5亿元，而其2012年和2013年在期货上的损益分别为1392万元和9514.52万元。

值得注意的是，在人民币兑外汇汇率浮动的背景下，为规避进出口收付汇业务的汇率波动风险，越来越多的上市公司开始利用利率、外汇等金融衍生工具对冲外汇风险。如美的集团拟开展的外汇资金衍生品业务余额不超过80亿美元；怡亚通预测2014年度金融衍生品交易合约量不超过50亿美元；中兴通讯2014年度拟进行净额不超过折合为30亿美元额度的保值型衍生品投资。

业内人士表示，上市公司之所以形成上述套保格局，主要和当前已上市期货品种集中在有色金属、煤焦钢、能化以及农产品领域相关，未来随着期货品种越来越丰富，产业覆盖越来越广泛，这一套保格局也必将发生变化。

套保启示：创新提速激发企业积极性

与此同时，上市公司对境外衍生品市场的利用也更为广泛。2013年5月，国务院取消了商务部对境内单位或者个人从事境外商品期货交易品种进行核准的 行政审批，今年以来，参与境外衍生品投资的上市公司明显增加。如云南铜业日前委托中铝国际贸易有限公司进行境外铜期货交易，预计年产生期货交易保证金、手 续费为5亿元的现金流；云铝股份2014年境外期货总保值量不超过12.5万吨，总成交金额不超过2.25亿美元；驰宏锌锗2014年度境外铅锭保值量买 入4万吨、卖出5万吨，境外锌锭保值量买入3万吨、卖出5万吨。

然而，尽管越来越多的上市公司运用衍生金融工具，但与沪深两市接近 2500家上市公司相比，参与套期保值的上市公司可谓凤毛麟角。2010年的一项调查显示，我国A股上市公司中，有71家非金融企业在2007年年报中披 露确认运用衍生金融工具套期保值或投机套利，2008年上升到107家，2009年继续上升到123家。

从客观上说，这一局面的改善有待于依赖我国期货市场的进一步发展和完善，一方面是品种的进一步丰富，产业链覆盖面的进一步完善，另一方面是相关制度设计的进一步完善。

据记者统计，2013年动力煤、沥青、胶合板、热轧卷板、聚丙烯等期货新品种集中上市，吸引了一大批上市公司。2014年，中国神华、兖州煤业、远兴能源、 鲁西化工、云维股份等上市公司将开展动力煤期货套保，康盛股份放弃铝锭期货套保转而投资热轧卷板期货套保，兔宝宝拟开展胶合板期货套保，天原集团拟开展焦 煤期货套保，东方雨虹拟开展沥青期货套保，国风塑业拟开始PP期货套保。

对上市公司而言，市场风险、资金风险、财务风险等也是其参与套期 保值不得不考虑的重要因素。“套期保值首先需要保证金投入，如果期货亏损一点无所谓，但如果你有上万吨仓位，一吨亏损1000元，那公司可能就要拿出 7000-8000万元，这给企业本来就紧张的资金造成更大压力。”金瑞期货副总经理杨建辉表示，上市公司要定期披露相关信息，也给其套期保值带来一定障 碍。如果商品上涨，可能在现货上增值，但在期货上亏损，进而影响财务绩效，这样很多上市公司就不好向上级领导、国资委或是股民交待，这就束缚了他们参与风 险管理的广度和深度。

南华期货总经理罗旭峰曾公开表示，实体企业对于期货的避险功能已经有了充分的认识，但由于期货功能的单一性，使其在 进行风险管理时受到了更多的限制。中国的期货市场迫切需要新的衍生工具，如期权、有色金属指数等，从而进一步提升企业参与期货市场进行风险管理的投资组合 的多样性。

今年4月，上海期货交易所副总经理叶春和在中国期货分析师大会上表示，上海期货交易所将向相关产业链的上下游延伸推出更多适合于实体经济需要的新品种和新业务，进一步完善目前的有色金属、贵金属、黑色金属及能源化工类产品系列，并继续推进包括期权、原油期货等在内的市场建设工作，扩大中国期货市场对外的开放程度。

在杨建辉看来，有期权之后，上市公司套期保值的很多问题将迎刃而解。“期权推出以后，简单来说就是风险有限、机会有限。假设上市公司买了1万吨商品，为防止 价格下跌只要买入看跌期权，这部分权利金就像保险费一样，当期财务就可以入账。如果商品价格上涨，放弃行权损失一点期权费，但现货上能赚钱，如果价格下 跌，行使期权就锁定了部分利润，这向上级单位、向国资委、向监管部门、向股民都好交代。”（王姣）