牛市逻辑并未改变 “改革牛”会更稳健
阔别七年之久，沪指冲上5000点整数关口，但好景不长，随后在获利盘回吐、大盘股发行、清理场外配资等多重利空因素所致，A股出现连续大幅下跌，沪指急速下跌近25%，成为本轮牛市中最大一波调整，投资者信心几近崩溃。
从本质上讲，这轮调整应该是牛市中的技术调整，调整幅度一般不超过20%，但由于一些场外配资杠杆比例过高，在市场调整时碰到平仓线，很多加高杠杆的投资者无法及时补足保证金，导致系统自动挂跌停价平仓，从而引发更多资金跟风抛售，造成“踩踏事件”。高杠杆是把“双刃剑”，在市场上涨的时候助涨，在市场下跌的时候助跌，甚至造成抛盘不断的“连锁反应”，这是本轮下跌如此迅猛的重要原因。
回顾这一周来，管理层连续释放多重利好政策回复市场信心。6月29日，证监会新闻发言人表示，前期股市上涨积累了大量获利盘，近期股市的下跌是过快上涨的调整，是市场自身运行规律的结果，但回调过快也不利于股市的平稳健康运行。股市平稳健康发展关系经济社会发展全局，目前改革红利释放、流动性总体充裕和居民大类资产配置的基本格局没有发生变化，经济企稳向好的趋势没有改变，因此改革牛的整体格局不变。6月29日，人力资源和社会保障部、财政部会同有关部门研究起草的《基本养老保险基金投资管理办法》，向社会公开征求意见。《办法》为养老金投资设定了明晰的投资范围，包括存款、国债、股票、股权等。在投资股市方面，《办法》规定，养老金投资额合计不得高于资产净值的30%，将给A股带来几千亿元规模的增量资金。6月30日，中国基金业协会发布题为《艳阳总在风雨后》的倡议书，提出近期股市持续下跌大幅震荡的局面下，倡议广大投资者与行业同仁，客观理性认识股市运行规律，积极把握投资良机。
面对大幅震荡的A股市场，7月1日管理层连夜发布多个利好消息，包括沪深交易所下调A股交易经手费和交易过户费；证监会发布证券公司融资融券管理办法规定，券商自主决定强制平仓线，不再设6个月的强制还款；允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽券商融资渠道，确保证券公司业务稳步展开等。可以看出，管理层救市态度非常坚决，可以说是不遗余力，确保本轮牛市根基不动摇。
目前来看，这轮调整是牛市中的正常调整，调整幅度已达到20%左右。保险公司、汇金公司、养老基金等国家队资金已经积极入市，共同维护市场稳定。从市场表现来看，一些杠杆资金被迫平仓的部分基本已经消化。从根本上看，牛市逻辑并没有改变，未来可能出现一些短期的震荡，但长期来看牛市格局不变。
经过这次下跌，投资者可以发现，缺乏估值业绩支撑的股票一旦下跌便再难回升。未来，经过风格切换之后，市场走势会更加稳健，投资者也会抛弃一些绩差股、题材股，转向绩优股。这番下跌同时提醒投资者，加杠杆一定要谨慎，高杠杆炒作小盘股有极大的风险，建议投资者慎用杠杆。
（作者系南方基金首席策略分析师）