乔瑞庆：城投债逆势“受宠”，值得警惕

　　截至今年一季度末，城投债累计发行规模达3594.70亿元，较去年一季度的2993亿元同比增加601.7亿元，增幅20.10%。四月份继续迎来井喷的局面，各地方城投债募集的资金无外乎棚户区改造、基础设施、公共服务等领域建设。（5月13日《每日经济新闻》）

　　城投债又“受宠”了。考虑到这次城投债“受宠”的三个背景，“城投债”实在不该如此被投资者“宠爱”。

　　在城投债发行规模上升时，公司债却不断传来暂停上市的消息。有媒体报道，“09陕煤化”、“11山煤债”、“10太重债”、“10天脊债”、“11苏中能”、“12晋煤运”、“09永煤债”、“11南钢债”等多只公司债已经相聚暂停上市。这是第一个背景。第二个背景是2009年的城投债发债高峰决定了今年是城投债的还债高峰。第三个背景是楼市陷入低迷，土地市场遇冷，在三四线城市表现的尤为明显。在土地市场遇冷背景下，城投债竟然“受宠”，不可谓不是逆势而行。

　　公司债不景气，城投债却出现繁荣，表明投资者的投资对象发生转移，由公司债转移到城投债。公司债融资是用于支持公司发展，壮大微观经济主体，提高经济运行活力的。而城投债融资是投资于城市基础设施建设，改善民生的。二者的重要性都是不言而喻的。资金配置在哪个方面似乎都合理。但是考虑到其它两个背景，此次城投债逆势“受宠”也许值得警惕。

　　其一是城投债融资借短用长的特点。本次城投债发放有地方政府借新还旧的嫌疑。倘若如此，一方面融资平台为发行债券成功会相互竞争而抬高借债利率，投资者蜂拥城投债与此不无关系；另一方面使得城投债规模进一步增加，风险进一步累计。

　　其二城投债的发行多以地方政府的土地作为融资平台的抵押物。土地市场因为楼市降温而遇冷，土地价格下降，土地抵押融资贷款增加。融资平台只有提高融资利率以覆盖风险，才能吸引投资者。这增加了下一轮借新还旧的压力。

　　综合考虑此次城投债“井喷”的三个背景，可以看出这次的城投债融资分流了微观经济主体资金，提高了城市基础设施建设的融资成本，进一步积累了城投债风险，值得警惕。地方政府要走出借新还旧的困境，彻底避免城投债风险，必须创新城镇化的融资方式，在融资多样化上下功夫。