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　　金发科技：新材料巨头发力供应链金融业务

　　国内少有的新材料平台型公司：公司是国内少有的新材料平台型公司，十分重视产品和技术研发，研发费用占营收比例常年在4%以上(如果剔除贸易收入，实际比例会更高)。经过多年的积累，公司已形成了改性塑料为主、多种新材料(碳纤维、高温尼龙、可降解塑料)稳步推进的大好局面。

　　改性塑料业务将享受毛利率提升和产能释放双重弹性。改性塑料90%生产成本为原材料(各种合成树脂)，而合成树脂价格与原油价格高度相关。受益于采购成本下降，价格传导至下游存在一定时间迟滞，公司改性塑料业务自15年1季度开始毛利率同比环比均有了明显改善。此外，15年公司在国内的多个地区的生产基地产能持续释放(其中武汉基地15年开工建设)，公司将受益毛利率提升和产能释放的双重弹性。

　　新材料业务存在爆发性机遇。经过多年的技术积累和市场开拓，公司的多个新材料品种自14年以来都经历了跨越式的发展，逐步迈入收获期。其中高温尼龙2015年有望实现翻番增长，可降解塑料经过在全国16个省市进行试点也已形成卡位优势;碳纤维复合材料在轨道交通市场有了规模化应用。公司作为新材料平台型企业的优势将开始逐步体现。

　　以供应链金融为核心的金融平台正逐步成型。塑料行业市场容量超过万亿，上下游企业大多规模偏小，缺少抵御价格波动风险的能力。在当前中小企业融资难问题日益凸显的背景下，供应链金融存在广阔的发展空间。公司自15年4月份全面启动供应链金融业务，依托丰富的上下游客户资源和银行资源，积极探索供应链金融的多元化发展。目前公司已经开发了多种业务模式，致力于帮助下游客户降低融资成本、减少价格波动风险。并且公司在供应链金融之外还为客户提供仓储物流、期货交割、仓单串换等多种服务，公司以供应链金融为中心的金融平台正在逐步成型，未来成长空间值得期待。

　　上调评级至“买入”：我们预计公司15-17年净利润分比为9.33/11.39/13.70亿元，对应EPS 分别为0.36/0.44/0.54元。目前股价对应15-17年动态市盈率36X、29X、24X。公司作为改性塑料龙头企业，15年将享受毛利率提升和产能进一步释放的双重弹性;而新材料业务经过多年积累逐步迈入收获期。此外公司正围绕供应链金融打造多元化的金融平台，既有利于公司形成新的利润增长点，还能通过整合塑料行业上下游资源扩大公司在行业影响力和话语权，从而实现对主业的反哺。我们认为公司有望成为实业+金融双轮驱动的化工新材料巨头，考虑到公司各项业务良好的成长前景以及公司积极转型的决心，我们上调公司评级至“买入”。

　　（申万宏源）