A股陋规逼走十大网企拖累产业变革

随着全球最大的电子商务企业阿里巴巴宣布赴美上市，我国互联网企业再度掀起新一轮海外上市潮。《经济参考报》记者调查发现，根据中国互联网协会排名，至此，我国前十大互联网公司腾讯、阿里巴巴、百度、网易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均已选择海外上市，其市值已近A股市值一成。

一边是企业海外上市成风，一边却是A股遭遇成长性烦恼。市场人士认为，以制造业为核心的A股上市审核标准，严重滞后于战略新兴产业发展要求，拖慢了我国在新一轮科技革命和产业变革中的步伐。对此，应加快新股改革，留得住、服务好“阿里巴巴们”。

巨头流失海外A股、上市公司与投资者“三输”

优秀互联网公司的出走，不仅加剧了A股持续低迷和“炒新、炒小、炒差”的恶习，也错失了资本市场发挥“产业转型风向标”作用，不利于我国经济转型升级。

美国国会下属的美中经济与安全评估委员会近日发布报告称，美国投资者在投资类似阿里巴巴集团等中国互联网公司时面临“重大风险”。然而，一边是在海外频频陷入投资安全性及财务造假等质疑，一边却是中国企业依然密集到海外上市。

截至7月初，京东、新浪微博、途牛旅游、聚美优品、达内科技等10家中国企业已赴美上市，其中京东总募资30.9亿美元，创下互联网公司境外融资纪录。阿里巴巴集团也向美国证券交易委员会更新招股说明，敲定在纽交所上市。

根据中国互联网协会排名，至此，我国前十大互联网公司腾讯、阿里巴巴、百度、网易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均选择在海外上市。其中，我国最大的电子商务企业阿里巴巴计划在美国募集资金200亿美元，有望超越V ISA信用卡公司，创造美国股票上市规模之最。

事实上，中国互联网公司给境外投资者带来了丰厚回报，海外股市完全分享了中国的“新经济红利”。

比如，腾讯控股2004年在香港联交所上市时股价只有3.7港元，W ind数据显示，通过复权计算，十年来其股价累计上涨逾140倍。此外，截至6月6日，在美上市的百度、新浪、网易、奇虎的最新股价(按复权计算)也分别达到发行价格的44倍、2.6倍、18倍、5.9倍。

此外，海外战略投资者也从掘金中国互联网公司的生意中获益丰厚。根据招股书信息，阿里巴巴对自身估值为1099亿美元，按此计算，持有阿里巴巴股份的日本软银等投资商回报率惊人。

然而，优秀互联网公司的出走却造成了A股资本市场、上市公司自身、国内投资者的“三输”“优秀互联网公司的出走，不仅加剧了A股持续低迷和‘炒新、炒小、炒差’的恶习，也错失了资本市场发挥‘产业转型风向标’作用，不利于我国经济转型升级。”中山证券首席经济学家李国旺说。

面临各种歧视和法律风险，也是海外上市公司遭遇的窘境。据记者统计，仅2013年下半年以来，美股已掀起对网秦、聚美优品等企业的多轮做空潮。

“中国企业到美国上市一直是最多的。”美资投行Chardan资本市场高级副总裁柳艺表示，俄罗斯、印度也有一些类似的情况。但中国很多企业到美国上市的一个原因是在本国上不了市，其他国家少有这种现象。“中国相对其他国家，在海外上市的公司数量要多很多。”

“重历史轻未来”上市标准存缺陷

我国资本市场的上市标准是为“工业时代”企业量身订制的，大大滞后于“后工业时代“互联网时代“大数据时代”的企业发展规律。

专家表示，对于广大中小投资者来说，互联网龙头企业是我国经济创新的支撑力量，却不能分享我国新经济发展带来的红利。

事实上，绩优上市公司频频出走海外，暴露出A股市场的制度性、结构性缺陷———以制造业为核心的上市审核标准，拦住了高科技、高成长的新兴企业，也拖慢了我国在新一轮科技革命和产业变革中的步伐。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，最核心原因在于，我国资本市场的上市标准是为“工业时代”企业量身订制的，大大滞后于“后工业时代”“互联网时代“大数据时代”的企业发展规律。

比如，包括创业板在内的我国资本市场实行发审制，拟上市公司财务指标必须符合多种盈利要求，即使是面向创新产业的创业板，IPO公司在报告期内必须符合“最近两年连续盈利”且“最近两年净利润累计不少于一千万元且持续增长”等严苛的财务指标。

按照这一标准衡量，新浪微博上市前一季度亏损4740万美元，京东则亏损37.95亿元人民币，且亏损同比放大，均不符合A股上市要求。

与此相对，美股上市审查流程最短可至6个月；在纳斯达克市场，只要满足三种市场准则之一，营运历史在2年内的企业就可申请上市。2010年在纳斯达克上市的特斯拉，自2003年成立起持续亏损，直到2013年一季度才实现首次盈利，股票却从17美元一路飙升至200多美元。

正是由于资本市场高度发达，历次产业革命中最先进的技术和业态都诞生在美国“互联网企业如果在中国上市的话，有一些跟资产有关的重要指标往往达不到。早年新浪、搜狐在美国上市的时候，其实它们根本就不能在中国上市，固定资产也不是传统的厂房、房地产等。”柳艺说。

除了上市门槛过高，我国融资环境对互联网、战略新兴等高投入、高风险产业缺少包容度和耐心，风险投资参与度低。

据介绍，多数互联网公司起步时是中小企业，面临融资成本和渠道问题。国内风险投资发展水平较低，普通企业拿不到低成本、长期限的战略投资。据介绍，日本软银对阿里巴巴的首笔投资至今已有14年之久，期间经历2001年和2003年的互联网企业低谷期，阿里巴巴一度亏损乃至长期薄利。

一位股权投资领域资深人士则称，A股重财务指标的上市审核导向，反过来也诱使中国的PE/V C追逐包装那些成熟的、重资产的却也是成长有限的企业。“新兴行业瞬息万变，任何一个因素都可能带来盈利水平的巨大波动，要持续盈利才能上市，哪家机构愿意冒险？”

高成长企业进不了资本市场与新兴企业融不到资金，是个恶性循环。

此外，投资退出回报低、风险投资股东遭遇退出难，也是部分企业选择海外上市的不得已因素。美国国会专委会称，中国互联网公司使用合伙人结构，使企业掌握在中国创始人而非海外控股股东手中。

“事实上，这种指控不是第一次出现，2012年中国公司财务信息被大面积质疑，2013年则是要求交出审计报告底稿。”总部在北京的一家美股上市公司财务负责人说，尽管阻碍质疑重重仍选择在海外上市，重要原因是由于A股投资者推出的结汇额度、持股“锁定期”等门槛，外资股东获得回报依然较难。

“重选美”转为“重监管”完善多层次资本市场

专家认为，应坚持市场化改革方向，加快IPO注册制改革，并用严监管代替严审核。

不可否认，新浪、百度这些公司在美国成功上市带来的财富故事和榜样作用，激励了今天中国中关村、深圳、上海等地众多的创新型企业。

究其根源，从某种角度看，因为美国的投资者接受了美国互联网企业高成长、短期不盈利、潜力很大这样一个性质，并愿意以一个高估值的价格去投资这样一个公司。专家认为，应坚持市场化的新股发行制度改革，扭转当前“重制造轻服务、重历史轻未来”的审核理念，加快恢复A股融资功能和财富效应，进一步完善多层次资本市场，护航实体经济和转型升级。

事实上，应加快IPO注册制改革，恢复A股融资功能，从“重选美”转为“重监管”。比如，“58同城”原本计划在A股上市，却因为IPO关闸和排队不得不转到美股上市。

该项目一位投资人对记者表示，没有融资功能的资本市场是不健康的。历史证明，资本市场是“发上去”的，而不是“发下来”的，只有新公司上市、带来新的投资机会，注入新鲜血液，股市才会有上涨的空间。不能因为投资者的不成熟，就用不成熟的方法去管理市场。

与此相对的是，美国的资本市场对一个上市公司是否盈利，有没有很长的历史、很大的规模、拥有很多的实物资产都不是特别在乎，投资者更在乎的是企业未来的增长前景。所推出的技术、产品、服务，是不是有很大的市场需求。

《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出，加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排。证监会近日亦发布放宽创业板IPO财务准入指标，取消持续增长要求，取消九大行业限制，并研究支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。

专家认为，应坚持市场化改革方向，加快IPO注册制改革，并用严监管代替严审核。

一位不愿具名的监管人士表示，近年来为了防止欺诈上市、业绩变脸等行为，监管层做了极大的努力，新股发行审核事实上趋严。但有些问题症结并不在资本市场，比如PE腐败，或者地方政府为了打造上市公司做地方融资的“皮夹子”，故意制造虚假合同、虚构业绩等“别的地方生病了，却让资本市场吃了药，大量高科技、高成长的企业因为重重审核迈不过资本市场的门槛。”