马云的15年博弈之路

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（制图覃超）

1999年-2014年，阿里巴巴从杭州湖畔花园小区走到了纽交所，让员工成为百万甚至千万富翁，让投资者赚得数百倍乃至上千倍的投资回报……风光的背后，是一场场风云莫测的争夺与博弈。与雅虎的股权之争、支付宝事件的信义之争、建立合伙人制度的控制权之争，浓缩了阿里15年的发展历程。

关键词：雅虎

股权之争

马云通过与雅虎的交易，达到了股东以及持股标的两个层面的化零为整……马云的设想是好的，但麻烦随之而来。持有阿里巴巴40%股份的雅虎显露“坐大”之势。

雅虎是阿里近10年来的发展过程以及此次上市过程中最绕不过去的一家公司。阿里最大的融资、业务的拓展、股权的变化、控制权之争，以及随之引出的合伙人制度，都与这家没落的互联网贵族雅虎有关。

1995年，马云是浙江一个赴美贸易代表团的英语翻译，任务结束后，马云在美国朋友的家中第一次接触到了互联网。当时马云打开电脑进入一个叫雅虎的搜索界面，输入了“BEER”（啤酒）。马云发现，互联网上可以搜到的中国信息非常少，于是回国后就创办了中国黄页。这是马云与雅虎的第一次“照面”。

后来,在投资人日本软银孙正义的牵线搭桥下，马云与雅虎创始人杨致远成了好朋友，再到后来的2005年，雅虎以10亿美元以及雅虎中国业务入股阿里巴巴，换取了阿里巴巴40%的股份以及35%的投票权。

这是阿里巴巴15年历史上最大规模的一次融资，不过这次融资并不像文字表述得那么简单，更像是马云及其团队、雅虎、软银三方之间关于阿里巴巴股权的一次梳理。而这次交易也为此后数年阿里巴巴控制权之争埋下了隐患。

这个交易在中国互联网融资历史上的复杂程度可谓“前无古人”。这些令人眼花缭乱的交易完成后出现了四个影响：1.阿里除软银之外的前三轮投资人彻底套现退出；2.软银也获得部分套现，还继续持有阿里29%的股权；3.雅虎支付的10亿美元，大部分被阿里前几轮投资人套现瓜分；4.阿里形成三足鼎立的股东构成：雅虎持股40%，马云及其团队持股31%，软银持股29%。

简单地说，马云通过与雅虎的交易，达到了股东以及持股标的两个层面的化零为整。比如阿里巴巴的股东从原来的多家投资人形成了三足鼎立，而外部投资者统一持有阿里巴巴集团的股票，不再持有阿里巴巴集团旗下例如淘宝网等子公司的股票。

马云的设想是好的，但麻烦随之而来。持有阿里巴巴40%股份的雅虎显露“坐大”之势，尤其在阿里巴巴B2B业务2007年在香港上市之后，雅虎方面几乎取得了这家上市公司的实际控制权。而在经营管理方面，马云及其团队与雅虎之间的分歧也越来越大，马云开始寻求从雅虎手中回购股票，但屡遭拒绝。

马云开始重新思考公司的治理结构和制度安排。2012年，阿里宣布，向雅虎支付63亿美元现金、8亿美元优先股、5.5亿美元现金的知识产权许可费，总计76.5亿美元代价，向雅虎回购其所持阿里股权的一部分，即大约20%左右的阿里股份。并且未来阿里巴巴集团上市时，有权优先回购雅虎所持有剩余股权的一半，前提是阿里巴巴需要在2015年12月底之前完成上市。而为了筹集支付给雅虎的总计68.5亿美元现金，马云先后引进了国开金融、中信资本等国资背景的财团，以及博裕资本等被外界视为背景深厚的私募股权基金。至此，阿里巴巴形成了新的股东构成：软银34.4%，雅虎22.6%，马云8.9%，蔡崇信3.6%。