券商、保险板块受益沪港通 中小股票估值面临回临压力

4月10日于A股市场来说，“沪港通”无疑是最重磅的新闻。这个消息一公布，早盘的不温不淡瞬间被快速拉升所取代。一个交易日之后，市场逐渐冷静下来，投资者们仍然在广泛热议“沪港通”，最受关注的话题大多围绕在“沪港通”是否会成为A股市场风格转换的导火索？那些此前被认为估值严重低估但却一直未有表现的蓝筹股，会不会因此而被点燃？

据悉沪港通的正式启动需要6个月的准备时间，它包括“沪股通”和“港股通”两个部分。

通俗来讲，沪股通指的是原港股投资者可委托香港证券公司交易沪市的股票，可投资股票范围包括上证180与上证380指数的成分股，以及上交所上市的A+H股。

港股通则指原A股投资者可委托内地证券公司交易港交所股票，可投资股票范围包括恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股以及同时在沪港上市的A+H股。

沪港通将会给A股市场带来什么？建信基金认为，就整体市场而言，沪港通的推出是利好消息，短期内蓝筹股有望实现估值修复，A股市场也将更为开放且国际化，但估值较高的中小股票存在较大挤泡沫的压力。

短期内蓝筹股有望实现估值修复

根据公开信息，沪股通总投资额度（3000亿元人民币）大于港股通总投资额度（2500亿人民币），也即A股市场能够吸收更多资金，这在流动性方面利好A股。

另一方面，沪股通的股票范围基本上涵盖了上交所大盘和中盘蓝筹股，其中相当部分大盘蓝筹股A股股价较H股出现明显折价，沪港通的开放将会有效降低折价率，为A股市场的蓝筹股带来估值的修复空间。这对于此前已经偏向蓝筹股的市场情绪来说，是又一针强心剂。我们可以看到，沪港通带来的制度利好未来将有望进一步加强市场的乐观情绪。

但投资者有必要对蓝筹股的上涨空间保持应有的理性。

首先，沪港通的推出虽然会推动蓝筹股的估值修复，但是不会对宏观经济和传统周期行业的基本面带来根本改变。其次，即使沪港通带来的估值接轨对A股完全有利（即A股存在的折价得以向上修复，存在溢价保持不变），沪深300指数对应的涨幅大约也只有5%。再者，A/H大盘股估值接轨的同时，也给A股大盘指数的上涨空间带来天花板效应。最后，从以往RQFII、QFII规模放开的影响来看，沪港通对于国内A股市场的影响仍较为有限。

中长期A股市场估值体系将产生明显变化

沪港通更深刻的影响将会体现在对A股市场估值体系的改变。

由于A股市场和香港市场不同的投资者结构，导致沪、港两地投资理念、风格和估值体系的不尽相同，当前A股市场资金的博弈特征比较显著，高增长、概念性的题材受追捧；而香港市场资金的配置特征是偏好流动性好的大市值股票和稳定增长的消费行业股票，进而产生A/H同股不同价的价格背离。

沪港通推出后，A股市场和海外市场将开户互联互通，中国资本市场的对外开放程度将提高，A股市场的投资风格也会更为多元化。

但与此同时，A股市场对蓝筹股也将失去部分定价权。随着未来投资总额度的不断放开，A股市场“水位”将越来越受到国际资本流动影响，尤其是对于蓝筹股而言。

此外，A股市场中小股票的估值也将面临回归的压力，虽然依照目前的政策沪港通的投资范围限定在沪港两市的蓝筹股，但是沪港市场进一步融合应该是大势所趋，当前阶段A股的蓝筹股估值对标港股的估值进行向上修复，下一阶段香港市场所具有的明显的成长股估值优势或将对A股成长股过高的估值产生向下压制，尤其是小盘垃圾股将遭遇趋势性的挤泡沫。

券商、保险等行业将受益沪港通

券商将是最直接受益于沪港通的行业，沪港通将导致券商两地业务的增加，尤其是大型券商获益的概率和程度更高。

另外，以保险行业为代表的、目前相对H股股价存在折价的A股蓝筹股，短期也会有确定性的套利机会，将会引发香港市场上的国际投资者进行资产再配置。

不同于香港市场的独特的行业和个股，比如具有明显中国特色、低估值、高分红的行业和龙头个股也会较符合香港投资者的偏好，它们将获得更高估值溢价，存在一定投资机会，如白酒、中药、军工、稀土行业。

投资者需要注意的是，A股高溢价股的下行风险以及中小股票面临的估值回归压力，尤其是那些在香港市场存在相近业务类型的成长类公司。