宏观经济处下行周期 大宗商品弱势难改

　　11月27日统计局发布的最新经济数据显示，10月份规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点；1-10月份累计同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。连续降准降息等货币宽松政策，以及部分产业经济刺激政策陆续出台之背景下，中国经济数据在进入四季度后未能企稳，经济下滑压力依然明显。

　　需求萎缩是正常现象

　　经济周期由繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段组成，是经济活动总体性、全局性的波动，不可避免。过去十年，中国经济经历了以货币宽松及投资为驱动的高速增长期，当前，中国经济进入衰退周期，低增长成为新常态，经济继续下行的压力依然存在。大宗商品作为与经济周期息息相关的品种，面临着需求下滑、萎缩的困境。此时，若大宗商品供应层面没有相应的收缩，则将出现大量剩余，导致价格下跌。

　　当前，我们又看到各产业已开始呼吁减产和建立减产的计划，这是在朝着正确的道路迈进，后续应关注供应端去产能的进度。理性关注减产的量有多大，减产的量是否大于需求缩减的量，减产的幅度能否改变供需平衡。

　　外部短期搅动因素无法逆转经济周期

　　11月最后一周，市场上出现若干异常及不合理的传闻，令期货市场陷入混乱局面。空头大量平仓，铝、焦煤开盘后及触及涨停，镍盘中一度上涨8%（第二个停板9%），铅、锌、锡多合约盘中触及涨停。但是其后，随着对消息的进一步消化和市场情绪回归理性，多数品种价格回落。

　　我们认为，利用产业寻求支持的时间点，传播各类未经证实的消息引发踩踏，搅乱了市场的正常运行，并给多空双方都带来较大的未预计到的损失。一个完整的经济周期由繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段构成，并非经济的“恶意”衰退和“恶意”萧条，也非价格的“恶意”做空和“恶意”低迷。这些异常及不合理的声音对市场造成短期搅动，但是无法改变宏观经济下行周期下的商品价格趋势。

　　响应供给侧改革 彻底去产能去库存

　　在11月10日召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记提出了“供给侧结构性改革”概念：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。”我们看到当前凯恩斯理论的失灵，货币政策陷入两难，货币层面宽松无法刺激传统行业的需求，市场需要的是供给侧改革，彻底去库存去产能，让供应层面主动去适应下降的需求。

　　因此，部分收储解决不了过剩的局面，大量收储不符合供给侧改革的目标。此外，减产并非一蹴而就或只停留于“呼吁”，彻底去产能、去库存才是减产的目标。（中粮期货 李琦）