贬值预期并不意味着人民币会大跌

　　受经济减速影响，人民币汇率自去年11月以来贬值压力有所增强。受国际市场消息的影响，本周一(26日)人民币即期汇率出现较大下跌，收盘跌幅达0.41%，为2014年3月20日以来的最大跌幅。早盘初段最低跌至6.2569，较中间价下跌1.93%，逼近2%的最大波幅限制。

　　周末的希腊选举是此次人民币汇率贬值的主要原因。希腊左翼激进联盟在大选中获胜，领导人齐普拉斯(ALEXIS TSIPRAS)表示，将就希腊的援助计划展开谈判，并计划放弃此前与援助计划绑定的紧缩政策。受此影响，欧元对美元26日大幅低开逾百点，刷新11年低位1.1096，并推动美元、日元等避险货币走强。人民币即期汇率的大幅下跌是这一系列事件驱动的直接结果。不过，欧洲央行宣布量化宽松与希腊选举落幕后，欧元区的利空暂时出尽，欧元急跌与美元疯涨的态势预料将有所趋缓，人民币跌幅亦将随之收窄。

　　在经济强势复苏的情况下，美联储年内加息似乎已成定局，而加息的时间点成为影响市场的重大因素。此前市场预期，美联储将大概率于今年年中开始加息，但由于油价大幅下跌带动美国物价下行，在低通胀压力下美联储加息时点很可能推迟到9月份。不论如何，这只靴子都有可能在年内落地，届时人民币将承受新一轮的贬值压力。

　　观察国际市场，目光大多聚焦于欧美与日本市场，近几个月政策频出。尤其是欧洲市场，先有瑞士央行放弃固定汇率下限，后有欧洲央行宣布量宽与希腊选举，随着几桩主要的不确定性事件相继尘埃落定，去年以来热闹非凡的国际汇市有望暂归平稳，剩下来最大的一只黑天鹅有可能是中国经济下行压力超出预期。

　　其实，人民币汇率近段时期的贬值与中国经济放缓密切相关。2014年全年，中国GDP同比增长7.4%，滑落至1990年以来新低，其中四季度同比增长7.3%。2015年中国经济还将继续承压，在GDP增速下行的带动下，投资、消费、工业生产、货币供应量(M2)等主要经济指标还将进一步下探。市场可能对GDP放缓有所预期，但若出现投资与消费只有个位数增长，这种超预期下滑将对市场心理造成显著冲击。

　　但是，更加重要的是中国政府的态度。2013年至2014年，面对经济下行压力加大，中国政府都是在对经济形势观察了一到两个季度，然后推出“稳增长”政策，试图将经济增长率稳定在全年目标之上。但随着经济体量的持续增长以及潜在增长率的下滑，“稳增长”政策所能起到的作用渐小，中国政府也务实地下调了经济增长目标。在去年底召开的中央经济工作会议上，传闻已经下调了2015年的经济增长目标，具体幅度不详，有待2015年3月全国“两会”期间宣布。而从年初以来召开的地方“两会”看，下调经济增长预期，或者干脆淡化GDP指标，已经成为了各地的主流趋势。中国政府在GDP速度下降面前能沉住气，意味着出台刺激性政策的可能性进一步降低。对于自去年四季度以来就一直期望降准降息的市场而言，“稳增长”的推迟可能意味着政策宽松预期暂时难以兑现，这将可能对市场形成冲击。中国经济下行压力是否超出预期将成为下阶段国际汇市关注的焦点，人民币汇率也将因此承受更大的压力。

　　两年之内，在中国经济下行和美联储加息的双重压力下，人民币对美元汇率可能会出现5%左右的贬值，至6.5的水平。相比于欧元、日元动辄20%以上的贬值幅度，人民币对美元汇率的下跌依然将是温和可控的，因为短期来看，中国经济虽然下行，但依然不太可能出现失速的系统性风险，中国政府也将守住不发生系统性风险的底线。事实上，适度的贬值对中国经济而言有许多好处，在美元相对其他非美货币大幅升值的当前，继续跟随美元升值并非明智的策略。适度贬值既符合中美两国的经济走势，也有利于释放中国经济的风险。不过，超出5%的贬值可能并非中国政府所乐见。2015年至2016年间，“一带一路”战略将从纸面付诸实施，稳定的人民币汇率将是保障“一带一路”顺利推进的关键。总之，人民币虽然面临一定的贬值压力，但即使出现贬值，幅度依然是温和可控的，难以出现大跌。 (安邦咨询供稿)