中国汇率市场 解决经济结构失衡

　　几乎与美联储宣布削减QE同步，中国的人民币汇率开始了贬值之旅。

　　尽管存在时间上的关联，但经济学界对人民币汇率所呈现出来的这种变化的解释依然莫衷一是。有观点认为，这是全球资本回流美国的表现；也有一些“阴谋论”观点认为，可能是海外资本正在做空中国，或者说是中国货币当局主动贬值以促进出口。

　　但凡这些观点，我们都无所考证。但一个不争的事实是，不管是以前的升值，还是现在的贬值，人民币确实在朝着市场化定价的方向前行，这个历史趋势已不可逆转。

　　在2001年中国加入世界贸易组织之后，中国就开始了一轮长达十多年的出口暴增期。在这段时间，不仅中国的外汇储备成倍上涨，经济增长也时而出现过热的迹象。根据国际贸易及金融理论，严重的贸易入超以及高速的经济增长，必然要导致经济体的本币升值。然而，受限于人民币汇率浮动非完全市场化，造成了人民币的升值速度不能达到市场预期，因此热钱持续流入中国，购买人民币资产，大量的外汇储备同时带来天量的基础货币投放，造成国内房地产等资产价格急剧暴涨，通胀形势也一直非常严峻。可以说，在一定程度上，中国经济结构的失衡以及种种的经济困局，很大程度上是人民币汇率的非市场化造成的。

　　面对这种困境，中国并非无动于衷。早在2005年，中国就已经启动了汇率市场化改革，但时运不济，就在改革按照既定的节奏推进途中，2008年国际金融危机爆发让改革过程暂停下来。在接下来的几年中，我们几乎是处于反复的经济衰退——过热——衰退过程中，在这种条件下，加速人民币汇率形成机制改革无疑是非常危险的。

　　如今，在国际经济形势已经较为稳定，且中国已经不再仰仗出口作为经济增长主动力的新的窗口期，人民币汇率市场化改革，借着十八届三中全会的春风再一次加速。汇率市场化存在风险，当前的货币贬值趋势就是其中之一，但历史证明，人民币汇率的非市场化所积聚的系统性风险更大，长此以往，势必会更难以纠偏。两害相权取其轻，在这条路上，开弓已没有回头箭。

　　■记者观察

　　人民币贬值不会一直持续

　　也许是出于不同的考虑，今年一季度人民币的贬值，引起美国的担忧。近日有媒体报道称，美国财政部一位高级官员称，美国正在密切关注中国政府对汇率政策的立场，若近期的人民币贬值暗示了中国将背离向市场汇率机制转变，或将引发美方的“严重关切”。

　　美方的此番言论，很显然是误解了近期人民币汇率的一些状况。中国人民银行行长周小川和副行长易纲近日在多个场合发表对人民币汇率的看法均表示，中国央行正在逐步减小对汇率的日常干预，近期人民币汇率的浮动完全是市场判断的结果，今后不管是升值还是贬值，都将成为常态。

　　众所周知，美国与中国是当今世界前两大经济体，而美国与中国的贸易份额又是举足轻重的，在美国人眼里，人民币与美元是直接的竞争关系，人民币贬值会伤害美国产品的出口竞争力，进而加大两国之间的贸易不平衡。

　　而针对这种论调，专家表示，本轮人民币贬值主要基于对国内经济下行的担忧，以及美国退出QE和加息预期的增长等因素造成的，而这些因素势必会随着中国经济的企稳回升，以及美国QE退出节奏的常态化，而逐渐化解。并且，随着中国汇率市场化改革的推进，人民币涨跌互现，双向波动成为常态化之后，市场对人民币的汇率变动就会见怪不怪，而来自海外的担忧与攻击也自然会销声匿迹。

　　■新闻链接

　　人民币贬值能否影响楼市价格？

　　心理预期大于实际影响

　　在改革的浪潮下，在国际经济形势瞬息万变的复杂环境中，中国经济正在经历着从宏观气象到中观天气再到微观行动的种种变化，而在这其中，人民币汇率的变化正在宏观领域激起涟漪，推开一系列的连锁反应。

　　2014年以来，人民币汇率突然出现持续的贬值现象，面对这种突如其来的变化，中观经济开始显得焦躁不安，微观主体更是无所适从。在众多个中观与微观经济现象中，房地产成为市场最为关注的焦点领域之一，一个重要问题是，房地产泡沫会不会在人民币持续贬值的情况被刺破？

　　对于这个问题，从我们目前观察到的现象是，尽管人民币贬值的背后有一定的热钱出逃因素，但实际上，在中国经济整体依然健康，经济发展依然处于较高速度的时候，国际资本并没有大幅做空中国的动力与能力，从资金层面而言，房地产并不会受到汇率变动太多的影响。

　　但不可否认的是，房地产市场是一个受预期影响很大的市场，不管是上游的地方政府，中游的房地产开发商，还是下游的购房者，都会根据预期调整自己的行为，这种预期因为受到某种因素的影响而达成共识，势必会造成整个市场的预期扭转。当下，在国内利率市场化、房地产税立法等工作都在不断推进的过程中，市场已经开始对房地产有所看空，一些城市甚至已经出现了抛售的迹象，在这个基础上，货币贬值势必会导致人们心理预期的进一步改变，而这种心理预期的改变往往就是市场变局发生的前奏。

　　人民币贬值与新兴经济体有何不同？

　　基本面未改 外汇储备充足 债务水平健康

　　马年伊始，东南亚、拉美等新兴市场国家经济发生剧烈震荡，不仅股票市场、债券市场遭遇“双杀”，货币贬值亦未能幸免，在学界看来，美联储加快退出QE是主因。尽管从官方数据来看，中国至今尚未发生大规模的资本外逃，但人民币汇率也遭遇了唇亡齿寒的境遇，在周边国家相继贬值的态势下，人民币汇率也出现了罕见的持续贬值。

　　尽管如此，包括德意志大中华区首席经济学家马骏在内的多个经济学家表示，中国与这些新兴市场国家不可同日而语，中国货币贬值的本质也与这些国家不同。

　　首先，中国经济基本面好于其他新兴经济体。包括世界银行在内的权威研究机构认为，中国在今年维持7.5%的经济增长目标没有问题。

　　其次，中国的总体债务水平依然保持在非常健康的范围内，经常账户依然维持顺差，使得中国经济抵抗外部风险的能力非常强。此外，中国3.8万亿美元的外汇储备也给人民币汇率提供了足够的支撑。

　　最后，也是很重要的一点，中国已经重新开始了全面深化改革，国际资本大有可能会被重新吸引到中国市场，而这对人民币汇率无疑将形成较大的支撑。