人民币贬值可控 对A股扰动有限

　　从历史走势来看，人民币贬值往往引发A股下跌；从影响路径看，人民币贬值主要通过施压地产板块和引发热钱流出对A股形成冲击。不过，“人民币贬值-A股下跌”的相关关系并不绝对，且人民币汇率并不是决定A股方向的唯一因素。目前人民币升值趋势的基本面并未发生变化，并且本轮人民币贬值在很大程度上缘于政策有意引导，因此后市贬值的持续性和空间都不大。总体来看，当前人民币贬值属于可控的“扰动”，由此带来的A股下行压力较为有限。

　　 人民币贬值扰动A股

　　今年1月14日，人民币中间和即期汇率创下历史新低后，开始持续贬值，2月中旬以来有加速之势。

　　在近一个多月人民币汇率加速贬值期间，A股市场也出现大幅波动。历史上，人民币与A股走势在多数时候存在高度相关。如果以上证综指走势代表A股市场，将其与人民币中间价走势叠加，便会发现，在人民币升值的大趋势下，贬值的浪潮与A股下跌的脚步经常吻合。

　　比如，2008年8月上半月、9月上旬和下旬三个时间段，人民币先后出现三波明显贬值，与此同时，A股市场“熊途末路”的下跌也进一步加速；在2010年11月人民币贬值的过程中，大盘呈现弱势震荡格局；2011年11月、2012年5月和2013年6月中下旬等统计时段，人民币贬值都伴随着A股的下跌甚至大幅跳水。

　　不过，人民币与A股走势也并非在任何时候都高度相关。比如，2009年5-6月、2010年10月下半月等时段，都演绎了人民币贬值和A股上涨共存的格局。

　　分析人士指出，人民币走势确实与A股行情有很大关联。一方面，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘；另一方面，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，A股所处的流动性环境会迅速趋紧。不过，需要指出的是，决定A股走势最根本的因素还是经济面、政策面和资金面营造的宏观环境。就当前市场而言，投资者对于经济增速下行已有预期，政策推动改革深入成为行情的主动力，而热钱只是影响市场流动性的因素之一，不会快速抽干池子。换句话说，人民币贬值是扰动，但并不致命。

　　 贬值持续性和幅度可控

　　进入3月，不论是创业板的筑头预期还是IPO扩容压力重燃，都令市场的不确定性升温。在此背景下，市场另一扰动因素——人民币贬值的持续性和幅度更加备受关注。

　　应该说，目前人民币汇率升值趋势并不具备出现拐点的客观条件。国信证券研究报告指出，升值和升值预期长期来看是由中美利差决定的，利率本质上是由一个经济体的资本回报率和经济增长潜能决定的。当前中国经济弱势初现，而美国经济刚刚转强，中美经济换挡带来的差异并不明显，人民币升值的经济基本面并未发生根本变化。

　　另外，综合主流机构的判断，此番人民币贬值的根本原因很可能是央行有意引导。其目的一是打击升值预期，缓解短期外部资金持续流入的压力，降低外汇占款增加对央行货币政策的干扰；二是遏制跨境资本涌入，堵住投机热钱，提高宏观经济的稳定性；三是适当引导人民币贬值也可促进出口。基于此，央行无意也不敢主动促成持续的贬值预期，本轮人民币走贬不会成为人民币汇率的趋势拐点。

　　既然客观上持续贬值并不具备条件，主观上贬值是央行主导的“压力测试”，那么，即使贬值还会持续一段时间，也应该是短期的，而幅度上应当可控，继续贬值的空间不会很大。与此同时，未来人民币双向波动的特征或将较此前强化。

　　鉴于人民币贬值只是左右A股方向的因素之一，并不会直接导致走熊，且未来贬值的持续性和幅度都不会太大，因此，由贬值带来的A股下行压力或较为有限。