光伏行业：关注出货增长成本下降 增持

  2012年03月15日  14:16  腾讯财经特约  国泰  君安侯  文涛 财经门户

【光伏行业研究报告内容摘要】

本报告导读：

【 江西网门户 】基于目前数据的行业形势判断已经足够悲观，后期有望逐渐向乐观修正。出货增长、成本下降和光伏电站收益情况将决定今年的业绩回升。

摘要：

过剩库存基本消化，开工率小幅回升。目前渠道和港口库存从高点的10GW 回落至7GW，考虑到全球需求和产能的增长，库存水平已回归正常区间。硅料、硅片开工率目前在55%，电池片、组件在35%，年内将有10%的提升，环比有所改善。

今年价格水平预计再有10%跌幅。考虑到低成本硅料的供求平衡和硅片-组件的供应过剩，不支持价格上涨。从德意FIT/FIP 下降幅度来看，对价格将产生4~8%的压力，我们认为年内价格降幅将达到10%。

成本下降空间较小，难以大幅跑赢价格。从硅料、辅材和非硅制造成本上看，能够再大幅压缩的空间不大；从新技术角度看，尚无短期可获得应用并改变成本结构的选择。因此年内的成本下降，更多的将依赖工艺优化和精细管理实现。

出货量增长和成本下降决定年内业绩。在当前的供需和价格形势下，企业的业绩决定于：出货量增长保证收入水平的维持，成本下降保证盈利能力的环比提升。从敏感性分析来看，在今年的价格跌幅下，企业需要降低0.05$/w 的非硅成本同时提升0.5%的转换效率，这也是目前企业加强电池片技术研发、提高自动化生产程度的原因。

一线 企业 具有业绩回升弹性。我们认为年中左右行业将走出低谷，适度回暖利于一线企业的份额提升和利润率提高。

依赖新兴市场获得微观增长。今年的需求增量将在亚非拉市场，对于中小型光伏企业来说，开拓新兴市场的销售将有利于企业自身的增速和业绩。

光伏电站对业绩的贡献有待观察。目前部分企业已经介入下游的电站领域，获利能力明显高于组件制造。但由于资金需求大、回款周期长、销售时间具不确定性，目前来看未能明显提升业绩，有待继续观察。

投资时点的选择。光伏板块的压制因素依然较多，介入时点未到，有待政策面、基本面进一步明朗后才会完成筑底过程。但总体来看，我们认为基于目前数据的行业形势判断已经足够悲观，后期有望逐渐向乐观修正。

（国泰君安）