公司高管参与定向增发成为股价“护城河”

高管争相参与自家股定增俨然已成为A股市场的一道独特风景，尤其是在今年，相关案例在资本市场密集涌现，不仅是上市公司对此类定增的前景信心满满，二级市场投资者对相关运作也颇为认可，增发方案推出后股价大多“涨声相迎”。而这背后，究竟有怎样的逻辑？

本月21日，赞宇科技发布定增预案拟募资5亿元补充流动资金，这亦是高管参与自家股定增的又一新例。明细来看，在公司发行的4000万股股票中，永银投资认购3700万股，该公司乃是为参与本次增发而专门设立的有限合伙企业，其合伙人是赞宇科技的六位高管。

而或是由于市况低迷的缘故，近期有投资者向赞宇科技发问，即未来如果股价严重跌破增发价，公司会否放弃此次增发？对此，赞宇科技昨日通过互动易平台回应称，本次增发体现了管理层对公司发展的信心，公司管理层是基于对公司基本面长期看好的前提下进行的本次增持，故不会因为股价短期波动影响方案实施。不仅如此，由于定增方案中还对认购对象有相应的违约罚则，因此不会因股价跌破增发价而取消增发。

言下之意，赞宇科技核心高管团队未来将无视股价涨跌而坚定地参与本次增发。

不过，资深市场人士对此则有另一番解读。“自有资金也好，对外借贷也罢，高管参与定增都是掏出真金白银，都有投资获利的诉求。在此背景下，其认购增发股显然不是草率之举，而是经过深思熟虑的投资操作。”

的确，本报此前《烫手的高管定增》一文曾指出，此类定增实质是上市公司借道增发向高管变相实施的一种股权激励。与传统的激励计划相比，“定增式”股权激励具有税负低、带杠杆、费用少等诸多优点。

值得一提的是，市场投资者对此类“高管(或大股东)参与定增”似乎颇为看好，一些推出定增方案的上市公司，其后续股价大多走势良好，而跌破发行价的则少之又少。

例如，康缘药业在2013年1月21日推出增发方案，其中，公司管理层借道资管计划认购了大量股份，且附带有投资杠杆。从方案推出至今，公司股价已大幅上涨逾40%，期间最高涨幅则高达80%。再看兴森科技，在公司今年2月推出的定增方案中，公司多名高管同样通过资管渠道进行了杠杆式认购，方案披露后，公司股价亦连续两日涨停；此外，精华制药、达实智能、浙江龙盛等一些自家高管参与定增的公司，其后期股价都有着良好表现。在外界投资者大举抢筹之下，任凭大盘涨跌，其股价则始终站在增发价之上。

在上述分析人士看来，投资者之所以对此类定增极度追捧，并实施大举买入，主要看重其中传递出的几大积极信号。一是，高管参与定增，即相当于变相实施了大笔增持；二是，相较于外部投资者，高管团队对上市公司的经营运作“知根知底”，其能在某个价位重金“押注”自家股，或是在经营业绩预期等方面有着自身的“底牌”。“此外，一些‘高管借道资管实施杠杆式认购’的定增案例要格外关注，相关公司股价一旦大幅跌破增发价，意味着高管们的损失将因投资杠杆而成倍放大。而为避免这一情况发生，参与认购的公司管理层显然更有维稳、做高股价的动力。”