已披露信息新股中老股“吸血”八成 拷问IPO新规

原标题：已披露信息新股中老股\"吸血\"八成 拷问IPO新规

本该10日网上申购的创业板新秀奥赛康突然消失在申购股名单中。谁料昨日凌晨，该公司突然宣布暂缓IPO。值得注意的是，背后的理由就是在新股发行中，大股东狮子大开口，8亿元的募集规模却要套现32亿元。

记者统计发现，在已经披露信息的新股中，老股套现比例高达八成，让市场难以接受。有分析认为，原本为实体经济服务的IPO变成为大股东套现的会所，原本用来治疗“三高”的老股转让一开始就遭到拷问。

专家认为，治理“三高”依然靠制度完善，而且新股发行也应视市场承受能力而定。

前一天才发布发行公告的江苏奥赛康药业股份有限公司10日凌晨紧急公告称，将暂缓本次发行。而这是本次新股发行开闸以来首个暂缓发行案例，引起市场高度关注。根据公告，本次发行搁浅祸起大股东巨额套现。而原本用来治疗“三高”的老股转让一开始就遭到拷问。

老股套现共达50亿元

或许监管层在制度设计当初并没有想到，现在老股东套现激情达到难以想象的地步。根据奥赛康此前公告，本次IPO发行股份数量为5546.6万股，发行价高达72.99元/股，发行市盈率为67倍，预计从市场获得资金为40.48亿元（含费用，下同）。然而，让投资者大跌眼镜的是，如此大的融资规模中，有接近八成是通过老股转让直接进入了控股股东的腰包，而奥赛康自己几乎只拿到个零头。

“如果都按照这种方式IPO，市场怎么能受得了。”一位不愿透露身份的券商投行人士告诉记者。不过，中金公司和奥赛康表示，未来还将继续启动上市。

而记者发现，按照原计划，2014年1月8日至10日，共发行8只股票，奥赛康、我武生物、楚天科技、炬华科技4只个股IPO出现老股转让记录，合计募资64.4亿元左右，但老股转让直接套现达到47.77亿元，占比高达80%。而留给股民投资的公司的资金只有区区15.86亿元。

“这哪里是为企业解决融资问题，简直就是给老股东们提供套现渠道。现在不用在二级市场挤牙膏似的慢慢坚持，直接就在一级市场拿走巨额现金。”有投资者气愤地表示。业内人士则称，本来指望用来平抑股价的老股转让现在却成为本次IPO新政的一处硬伤。

证监会：设定新老股数量

针对奥赛康IPO暂停发行，中国证监会新闻发言人邓舸周五表示，发行人和主承销商在发行过程当中要注意维护市场公平，兼顾新老股东的利益，合理设定新股和老股数量，平衡投融资双方的利益，切实保护中小投资者的合法权益。

2014年1月，暂停了14个月的A股IPO重新启动，目前已经有51家企业启动发行，随之也暴露不少问题。对此，邓舸指出， 2013年底恢复新股发行后，为促进发行人和主承销商守法合规，贯彻过程监管、行为监管和事后问责的精神，近期组织证券业协会和交易所开展检查。

另外，邓舸还强调，市场化改革不意味着放任自流，发行人和主承销商应该遵守相关规定，不得提供招股书之外的发行人信息，审慎定价，证监会将对违法违规行为进行查处。

IPO改革步伐会受影响？

据记者初步了解，奥赛康事件一出，业内人士担心较多的就是对未来注册制推出进程的影响。“IPO转变为注册制，意味着我们的资本市场改革已向市场化迈出了标志性的一步。”这是媒体报道中国证监会原主席周道炯9日在“2013第二届领航中国金融行业创新发展高峰论坛”上的表述。而本次新股发行改革有着很多注册制的影子。

但不少专业人士担忧，从近期新股发行来看，新股三高顽症未解决，加上老股东不顾市场影响的套现正在对现有的新股发行制度形成挑战，也可能会影响到未来注册制的出台进程。

“现在IPO管得这么严，都有很多漏洞，要是不怎么审核了，这个市场岂不是乱套了。”投资者不无担忧地说。

知名财经人士水皮指出，为控制超募，证监会在新规中规定可适当转卖老股，这本是为了控制高定价，但漏洞非常明显，因为在超过最高报价的询价机构中，只规定了最少剔除10%，而具体剔除的比例，主承销商和发行人有决定权，这被奥赛康有效利用。

思考：

老股转让

为何治不了“三高”

去年11月30日，新公布的IPO新规专门针对“三高”顽疾开出药方，其中一剂就是老股转让。

彼时证监会表示，新股发行“三高”，核心就是发行定价高，其中有新股炒作的原因，同时还有新股供求不均衡。为此，证监会推动老股东转让股票，增加单只新股在上市首日的供应量，“老股东转让股票的多少本身也反映其对公司价值的判断，老股东卖得多，买方自然不敢报高价。”

“但是新股三高顽症并没有得到解决。”英大证券研究所所长李大霄昨日接受本报记者采访时表示。昨日申购的三只新股天保重装、炬华科技和良信电器的发行使用分别达到41.38倍、33.17倍和24.64倍。在13日即将于网上发行的6家公司中，全通教育和安控股份发行市盈率也分别为51.37倍和40.35倍。

他山之石

成熟市场老股转让不新鲜

“在国外成熟资本市场上也都有老股转让，但比例没有这么大。”南方基金策略分析师杨德龙告诉记者。

据记者了解，美国市场允许存量发行，而且美国证监会不会对其进行干涉，但对老股转让有不少约束机制。

金杜律师事务所唐应茂表示，根据美国证券法，美国在新股发行时，老股东可以向公众公开出售首发前购入的股份。而且公司首发时老股东是否公开发售老股，决策权留给老股东和公司。

如以红筹结构在美国上市的太阳能企业江西赛维，2007年6月首发时总共向投资者公开发售了约1700万股，其中77%为公司发行的新股，23%为老股东出售的老股。2011年8月在美国上市的土豆网，首发时共向投资者公开发售了约2400万股，其中约93%为公司发行的新股，7%为老股东出售的老股。

2003年12月在中国香港地区和美国两地上市的中国人寿，在首发时也是新股和老股同时发售。其中，中国人寿发行的新股约占90%，老股东出售的老股约占10%。

不过，唐应茂指出，美国证券法对老股东首发前购入股票的转让仍然有一系列限制。如老股东公开售股需要通过发行人向美国证监会注册。首发前公司通过非公开方式出售的股票都属于“限制性证券”。对这类股票，如果满足了一定条件，股东可以公开出售；如果股东属于公司的关联方，这类“限制性证券”的公开出售需要遵守一定的条件。

而且，在具体实践中，首发时老股东出售股票，承销商、公司和股东之间通常会有严肃的讨论，讨论的核心是避免老股东出售老股给首发带来负面影响。即使有老股转让，比价都不高。江西赛维首发时，售股的老股东看起来基本都是私募投资者，而创始人没有出售任何股份，首发后仍持有70%以上的股份。

堵漏！新股发行三大“建言”

1

限制转让比例 严格套现条件

“证监会还表态说要合理控制新股和老股的数量，但合理的标准、具体的转让比例是什么？这个是制度层面的。”一位基金人士说。

“从目前情况来看，老股转让都是各自自己设置的比例。虽然符合市场化方向，但在整个市场还不成熟的情况下，监管层还是需要在制度上设置比例。我觉得15%左右的比例比较合适。”有私募人士告诉记者。

因此，老股转让措施是否可以再完善，“比如是否可以适当降低老股转让比例，除了资金要锁定之外，还要对破发的回购幅度同老股转让的比例挂钩。在招股书中，企业都承诺，如果股价不理想，大股东可以增持，可以回购，但力度都很小，效果也很差。宝钢股份回购50亿元，康得新大股东连续增持，但价照样跌。”上述不愿透露身份的券商投行人士认为。

2

加强监管一级市场机构报价

“从现在发行情况看，主要是那帮机构在那里玩。价格就是这帮人整上去的，有几个考虑到对市场的影响了。还有承销商、发行人，都应该承担更为有效的责任。”资深投资者黄先生表示。不少机构为了能申购新股，肆意抬价，使得证监会本想通过增加供应调整发行价的初衷效果打折。

奥赛康公告表明，在剔除最高报价部分后，基金公司的申购总量占比仍超过网下总申购量的60%以上。就机构网下报价来看，剔除最高报价部分后，网下投资者报价的中位数为61.05元，加权平均数为58.81元；公募基金报价的中位数为62.00元，公募基金报价的加权平均数为61.92元。这也意味着，公募基金整体报价偏高。

黄先生表示，此前机构网下配售的股票还有3个月锁定期，若发行估值过高，还要承担破发的风险，“没有了锁定期，上市就可以抛售套现，并把风险转嫁给了二级市场。”因此，他建议，不仅要让故意报高价机构承担事后责任，3个月的锁定期也应恢复。但如何来判定是“故意”抬价就看决策者的智慧了。

3

新股批量发行是否可缓一缓？

数据显示，自去年最后一天5家公司喜获上市批文后，已经有51家公司招股，拟募资总额约在200亿元上下。不少企业上市心切，在拿到上市批文后不作停留，立即公布招股信息。然而另一方面，普通股民死守大盘却一跌再跌，昨日继续下跌0.71%，在过去的7个交易日里，仅仅一天微涨了0.08%，其余全部下跌，累计跌幅达到4.85%，2000点岌岌可危。

“新股如此密集发行，市场怎能不跌呢？”杨德龙表示。因此，不少股民希望监管层能考虑市场承受能力，暂时放缓或者暂停新股发行。

有股民就对记者分析指出，无论到哪里申购，但主要还是靠二级市场去变现，“如果二级市场不停的下跌，没有几个人愿意留在这里。那不只有都到一级市场上去寻找稳赚不赔的机会了，这容易造成僧多粥少的局面，中签率越来越低，价格也就会越拔越高。”