IPO由赌博回归到投资

　　 中国证监会新闻发言人22日表示，证监会将从改革理念、推动监管转型和加强监管执法等方面稳步推进股票发行注册制改革。随着三中全会“推进股票发行注册制改革”的提出，今后企业能否上市，将由包括股民在内的投资者来决定，而令人害怕的“三高”顽疾也将得到根本治理，套用一位股民感叹的话说，IPO因此由“赌博”回归到“投资”。

　　IPO规则将发生巨变

　　自二十年前股市建立以来，新股发行制度一直令人感到头痛，不仅投资者难受，管理层也是如此，期间虽经历了几次反复，最终还是落得“股指涨幅十年归零”的罪魁祸首之称。

　　“其实，我国股市的发行制度经历了数次改革。1997年前实行的是指标制，每年初由政府核定一个总的额度，然后按照行政区划或部门来进行分配，拿到上市额度的公司，就可以发行股票并实现上市的目标。”资深分析师程荣庆回忆道，这实际上是沿袭了计划经济体制，不可能将优秀的公司选拔到股票市场里。

　　1997年证券法颁布，明确宣布股票发行制度实行核准制。原则上只要是符合上市标准的公司，都可以按照规定的秩序实现发行上市的目标，由中国证监会上市部组织专门的人员对拟发行股票的公司材料进行审核。“以后还有市值配售等方法，依据投资者持股的市值分配新股，鼓励大家持股信心，但还是存在不少的问题，监管部门也存在过度的行政干预。例如，在二级市场不太景气的时候，监管部门就会减少新股发行的数量和节奏；而在二级市场人气旺盛的时候，就多批准一些公司上市，以此来调控股市。”

　　重新改写定价机制

　　近一两年来，市场对实行注册制的呼声很高，监管层也多次透出未来要推行注册制的信号。

　　22日，中国证监会新闻发言人邓舸首先回答了记者关心的新股发行改革的问题，明确指出：新股发行注册制的核心内涵是以发行人信息披露为中心；中介机构对发行人信息披露的真实性、准确性、完整性进行把关；监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合规性审核，不判断企业盈利能力；在充分信息披露的基础上，由投资者自行判断企业价值和风险，自主做出投资决策。

　　记者注意到，证监会新闻发言人在回答提问时，把新股发行的相关责任人划分为四种：一是发行人，也就是拟上市公司；二是中介机构，包括推荐上市的券商、审计、律师事务所等；三是监管部门；四是股市投资者，“大家”各负其责。这样一来，进一步厘清了各方的关系，在融资方式、发行节奏、发行价格、发行方式等方面强化了市场约束机制。

　　“自三中全会提出‘推进股票发行注册制改革’以来，这是管理层一次非常明确的表态”，程荣庆认为，这标志着股市的游戏规则将发生颠覆性改变——在目前新股发行审核制的情况下，一家企业能否成功上市，取决于证监会的系列发审制度。而随着三中全会的最新提法，今后企业能否上市，将由包括股民在内的投资者来决定。

　　由赌博回归到投资

　　随着这一游戏规则的改变，股民最害怕的“新股三高”——“高发行价”、“高发行市盈率”、“超高的募集资金”顽疾或许将得到根本治理。一位股民感叹地说，股市也将因此由“赌博”回归到“投资”。

　　不容否认，在以前审核制的制度下，新股发行普遍存在“三高”现象，根本的原因还是在于新股发行的数量极为有限，供求之间严重不匹配。反映到二级市场上，则是新股炒作现象长盛不衰。“一级市场的‘三高’，导致二级市场上‘打新族’的日渐兴盛，成千上万亿资金一直停留在申购市场中签，而股市每天的成交量只有区区几百个亿。这些打新资金几乎不费吹灰之力，便获得几倍甚至翻番的利润，这极不正常！但最终得到的结果，是投资者用脚投票，新股一上市便破发。”

　　程荣庆最后说，三中全会对股市而言，最关键的一条就是“推进股票发行注册制改革”，这一条直击股市的要害。但正因为如此，该项改革的难度也最大，或将面临巨大挑战。正像证监会新闻发言人所指出的那样：是一个牵一发动全身的系统性工程，需要创造条件，稳步推进。

　　■记者高志远/文