认清蓝筹股价值基石：高分红+复利投资

    假设有两家公司A和B，在过去10年中每年净资产分别增长12%和20%，那么现在相对于10年以前，两家公司的净资产增长分别会是多少？这是一个简单的算术题，答案分别是211%和519%。很明显，第二家公司要赚钱得多。

    但是，当投资者浏览了历史上上市公司的财报，并买入净资产增长更快的B公司以后，即使这家公司未来的净资产增长仍然和以前一样，投资者真的会获得比A公司高得多的回报吗？在一种情况下，答案是否定的。这就是在A公司历史上净资产增长更慢的原因不光来自于基本面，也来自于高分红率。

    如果A公司在历史上每年拿出相当于净资产6%的现金进行分红，那么就会导致它在过往财务报表中的增长更慢，基本面看起来也更差。但实际上，当投资者收到分红并进行复利再投资以后，投资A公司的投资者实际上收到的税前回报是18%，而不是历史报表上体现出来的12%。而在这种情况下，A公司投资者在10年中的回报率也会达到423%，只比B公司少1/5不到。

    投资高分红率公司的好处不止于此。相对于发展更快速的公司，愿意给出高分红的公司往往业务更稳定，由于冒进投资导致商业行为失败的概率更小。一家现在每年净资产增长10%、同时进行6%分红的公司，在10年以后维持同样格局的可能性，要远大于一家每年净资产增长30%但是不分红的公司。同时，对现金更少的需求也反映出高分红公司的市场竞争格局更有利，行业更加成熟，被竞争对手取代的概率更小。

    不过，投资者还需要甄别一种“伪分红”的情况，而这种情况在A股尤其突出。由于A股在过去几年中新上市的公司多半以极高的净资产溢价发行，而原始股东的股份又需要锁定很长时间，通过高分红进行间接现金退出就成了一些原始股东的选择。当然，发现这种“伪分红”的方法很简单，只要对比一下同行业已经长期上市交易的公司的分红率，基本就可以发现差别。

    目前，就A股的情况来看，按照彭博提供的过去12个月分红除以股价的比例，在以GICS（全球行业分类系统）每个子行业加权统计口径下，高分红的子行业主要包括：铁路（5.4%）、煤与消费用燃料（5.3%）、综合性银行（5.2%）、综合性石油与天然气（4.2%）、公路与铁路（3.8%）、机场服务（3.4%）、航空公司（3.4%）、人寿与健康保险（2.8%）。而如果以2014年披露的分红计划来计算，这些比值可能还会略高一些。

    可以看到，高分红类的公司主要集中在一些蓝筹股行业中，而这也是蓝筹股价值的一个基石：即这些蓝筹股历史上的净资产增长与小公司是不可比的，而是需要加上分红和复利再投资以后的数据，才能进行同等比对。当然，高分红率并不是遴选优秀公司的唯一因素，但是在投资的过程中忘记考察高分红所带来的复利增长，也必然失之偏颇。（来源：证券时报 作者单位：信达证券）